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對標美國,中國的養豬業會往何處去?

放大字體  縮小字體 發布日期:2019-11-18  💛469

中國的養豬業自2006年開始有著明顯的豬周期,基本上是以60個月為一個周期,這樣的豬價波動很重要的一個原因是,中國的生豬市場非常分散,假以時日相信全球養豬業巨頭將會在中國接連誕生。

“支離破碎”這個詞被廣泛用于描述中國的許多行業,尤其是那些可能在未來幾年整合的行業。養豬業相當引人注目,2017年中國3700萬養豬場中,有3500戶人每年生產不到50頭豬。只有4500戶出欄10 000多頭豬,出欄50 000頭以上僅400家集團。毫不奇怪,十大上市豬業公司的市場份額僅為7.38%。

生豬極度分散的結果是農民幾乎沒有定價權,因為實際上沒有產品差異化,行業進入壁壘太低。因此,豬肉價格完全取決于生豬的供應和需求。那么這個行業的未來是什么呢?

首先,鑒于生豬價格的波動和非洲豬瘟對經濟的影響,我們認為許多小農將被迫退出該行業是不可避免的。但我們不認為這會給市場領先者很大的定價權,因為這個行業在未來十年將進行整合。

相反,我們認為他們將受益于提高他們對上游飼料公司的議價能力。因此,我們預計它們的飼料成本會小幅下降。飼料工業的競爭已經非常激烈,凈利潤率不超過10%。較低的飼料成本,再加上養豬技術的逐步進步,使我們相信整體的養豬成本應該保持不變,甚至下滑。

第二,雖然競爭格局的變化不太可能提高養豬公司的定價能力,但向大規模經營的轉變將導致每頭豬的收益下降,從而推低行業的整體投資回報率。

2017年,仍有3500萬農民出欄不到50頭豬,占農民總數的95%

排名前10個豬業公司的市場份額僅為7.38%

上游飼料和動物保健市場

2018年,中國飼料行業的銷售額為2.28億噸,銷售額為8700億元人民幣。都受到非洲豬瘟的嚴重打擊。我們估計銷量在2019年下降10%,至2.05億噸,2020年下降4%,至1.96億噸,在2021年上升7%,至2.10億噸。

這個行業也非常分散。在中國大約有6500家飼料生產商,但只有4家的年產量超過1000萬噸。就像在養豬業一樣,飼料生產商產品的定價能力是如此相似。因此,飼料的定價采用成本加法。

如前所述,養豬公司應該能夠提高他們在上游飼料生產者的議價能力,因為它們轉移到大規模的經營中。從長遠來看,這可能會影響飼料價格,但由于飼料行業的競爭已經相當激烈,將利潤率限制在最高10%,我們預計價格不會大幅下降。我們認為,隨著越來越多的較小公司被迫退出,行業可能會保持目前的盈利水平。

相比之下,中國的動物保健市場更加集中,2018年前10家公司的銷售額占到了市場的20%。據統計,銷售總額為510億元人民幣。我們預計它們在2019年將保持持平,然后上升6%,2020年增至546億元人民幣,之后上升11%,2021年增至608億元人民幣。

我們認為,在養豬產業鏈上領先公司處于有利地位。動物保健產品在養豬成本中所占比例不到10%,是保證動物安全和健康的關鍵。這意味養豬公司通常對動物疫苗等這些產品的價格不敏感,并高度重視產品質量。動物保健行業也有很高的進入壁壘,限制了競爭。因此,我們認為動物疫苗生產商應該保持強勁的收益,因為隨著豬公司轉向大規模經營,他們將更多地關注疫苗。

目前仍有5000家飼料公司,占所有飼料公司的80%,年產量不到5萬噸。

上市動保公司的市場份額合計為17%

人口老齡化和更嚴格的環境標準加速整合

人口統計也將在幫助集約化養豬業方面發揮重要作用。根據國家統計局的數據,約有14%的人口年齡在50-60歲之間,占20-60歲組的23%。在未來10年中,50-60歲年齡組的大批人將退出勞動力。與此同時,開始工作的人要少得多,因為10-19歲的人現在占人口的10.47%。

在一個老齡化的社會里,大量退休的老年農民不太可能被取代。越來越多的年輕農村居民搬到城市工作,那里的工資隨著勞動力的增加而提高。盡管養豬戶的數量肯定會下降,但鑒于豬肉的巨大受歡迎程度,豬肉需求可能保持穩定。

集約化過程中的另一個重要因素是環境保護。中國許多行業的標準都有很大提高,農業也不例外。從2012年開始政府通過了一系列措施,加強了飼養豬、家禽和其他牲畜的規定。更高的標準增加了成本,給小農戶帶來了壓力。

強者更強

行業領導者在招聘最佳員工、研發支出和金融實力方面享有顯著的規模優勢。由于他們的成本優勢,大型養豬戶與較小的競爭對手相比,盈利能力更強,而且它們也被更好地應對豬價的劇烈波動。

在規模場的對面,仍有3500萬后院農民每年生產不到50頭豬。過去還有更多,但在過去的十年里,他們的數量一直在下降。我們相信這一進程將繼續下去。在未來的10年里,我們預計他們中的大多數將退出市場,而每年生產5萬多頭豬的養豬公司所占的比例也會增加。他們將生產超過40%的生豬。未來10年,我們預計十大上市豬業公司的市場份額將從目前的7.38%上升到30%。

大型企業有較高的盈利能力(人民幣/豬)。

90%以上的農民(3500萬人)的年出欄低于50頭豬,其對總產量的貢獻隨著時間的推移而下降

2017年,年出欄低于500頭豬的農場占50%以上。

我們估計到2028年,年產量超過5萬頭豬的農場將超過40%。

飼料和疫苗工業也應該受益

大型畜牧企業在動物保健方面的支出比家庭農戶(人民幣/豬)多得多。

與美國農業比較

美國是世界上第二大的豬生產商和消費國。這個行業比中國更加集中。1996至2012年間,美國養豬業企業數量從150萬家左右下降到70萬家左右。到2013年,68%的豬由出欄超過5,000頭豬的農場供應;前五名企業的市場總份額為30%。

上游飼料和動物保健行業也比中國同行更加集中。前五名動物保健公司的市場份額為55%,領先五位。飼料公司前五名的市場份額超過了30%。

美國畜牧企業數量變化(單位:萬)

美國生豬生產,2013年

2018年全球動物保健行業的競爭格局

2018年美國飼料工業的競爭格局

美國對動物保健的需求也大幅上升。碩騰是一家領先企業,憑借其強大的研發能力實現了增長。2011年,Zoetis的總收入為4.23億美元,來自其牲畜業務的2.78億美元,來自其伴侶動物醫療保健業務的1.46億美元。碩騰于2012年獨立上市。到2018年,收入和市場估值分別上升到58.3億美元和600億美元。

在飼料工業中,公司積極拓展到下游的畜牧養殖業。其中一些,如Cargill、Tyson食品和CP集團,已成為從事飼料和動物養殖的垂直一體化企業。

在豬生產和銷售量方面,中國的市場比美國大5倍。基于美國工業供應鏈的發展,我們相信中國現在已經在增加市場集中度的早期階段,我們預計鞏固的步伐將在未來十年加速。

鑒于許多規模較小的競爭對手的運營效率低下,我們預計領先的公司將受益于其競爭優勢,并產生更高的資本回報率。我們認為,全球最大的運營商將繼續在中國生豬產業鏈中獲得市場份額。

(資料來源:匯豐銀行報告,本文為節選)


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